大(dà)家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高(gāo)战备(bèi)状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契(qì)奇当天下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战备状(zhuàng)态提升(shēng)到最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃(wò)北部兹(zī)韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族民(mín)众与科索沃(wò)阿(ā)族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用(yòng)了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持(chí)对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创年内(nèi)新(xīn)高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通(tōng)胀指标——剔(tī)除食物和能源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当前经济周期相关的(de)通胀压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率期货合约交易商周五加大(dà)了(le)对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的(de)隐(yǐn)含收(shōu)益率上升(shēng)，定价美联(lián)储在(zài)6月会(huì)议上将基准利率目(mù)标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今年将多次(cì)降息。但他们最终(zhōng)承认(rèn)，基于对期(qī)货的押注，今(jīn)年降息的(de)可能(néng)性不(bù)大。现在(zài)，他们(men)预计在2024年之(zhī)前(qián)不(bù)会降(jiàng)息(xī)，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前(qián)的(de)预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)以及债务(wù)上限担忧(yōu)的缓解降低了(le)今年(nián)降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议可能会考虑加息25个(gè)基(jī)点。市场预计联邦基金利(lì)率将(jiāng)在2024年(nián)底(dǐ)降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预(yù)计基准利率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期(qī)化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分(fēn)化。期货日报记(jì)者(zhě)观察到(dào)，煤化工品种无论是下(xià)跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端为(wèi)原油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国(guó)投安信期(qī)货能源(yuán)首席分(fēn)析师(shī)高明宇解释说，终端(duān)产品这一(yī)分化(huà)的根源还是原料端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能(néng)源危机在(zài)期货市场的(de)影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入(rù)衰退交(jiāo)易主题，且目前(qián)工业(yè)品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板(bǎn)块内部来(lái)看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到(dào)中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平(píng)衡成本(běn)、页岩油(yóu)生产商边际(jì)产油成(chéng)本、美国(guó)收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量增速(sù)持续不达预期(qī)的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度(dù)推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋势中原油的成本(běn)支(zhī)撑(chēng)、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的(de)迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区(qū)动力(lì)煤(méi)的(de)边际到(dào)港成本900元/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚(hòu)的(de)情况下(xià)供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各(gè)环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价(jià)格(gé)整体便(biàn)处(chù)于(yú)震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤(méi)化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下(xià)移。”中信建投期货(huò)分(fēn)析师刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为(wèi)区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并(bìng)未(wèi)出现较大的(de)单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货研(yán)究院上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化(huà)工市(shì)场缺(quē)乏利好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺激，导致行情持(ch双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义í)续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在(zài)进(jìn)口煤增加双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义的情况下，市场可流通货(huò)源充(chōng)裕，今年受(shòu)到(dào)天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在(zài)增加(jiā)，但增(zēng)速或(huò)放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需(xū)求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季(jì)节性淡季，下游用(yòng)煤企业库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期(qī)的持续走弱也(yě)与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价(jià)加速下(xià)跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢不(bù)断下移，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本(běn)端(duān)松动，但煤化工品(pǐn)种自身(shēn)表现(xiàn)同样低迷，面(miàn)临较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅(fú)度大于原料端，利(lì)润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看(kàn)，行(xíng)业整体处(chù)于不(bù)景(jǐng)气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇(chún)现货(huò)价格不断创(chuàng)下新(xīn)低(dī)，部(bù)分地(dì)区(qū)现货(huò)价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没有随着(zhe)煤价回落(luò)、采(cǎi)购(gòu)成本(běn)下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏(kuī)损(sǔn)幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者(zhě)降负的消息(xī)，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的(de)持续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游(yóu)的需求难(nán)以匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未(wèi)来(lái)其价格可(kě)能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼(bī)上(shàng)游降负或(huò)者(zhě)去(qù)产能的阶段(duàn)，后续大概(gài)率是一个产能的上下游再平(píng)衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半年(nián)部分品种面临较大投产压力(lì)，进口体量大(dà)的品种(zhǒng)将受(shòu)到(dào)低价进口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在(zài)上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)表现(xiàn)为长期(qī)下(xià)跌(diē)后的(de)反弹，而不(bù)是(shì)行(xíng)情的(de)反转。

　　油制强于(yú)煤制(zhì)的(de)可能性依(yī)然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解到(dào)，近期能源(yuán)化工（尤(yóu)其是(shì)油化(huà)工）板块较(jiào)为强势(shì)主要(yào)还是基(jī)于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货(huò)分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到供(gōng)需基(jī)本(běn)面收紧的前(qián)景提(tí)振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽管(guǎn)受(shòu)到美国(guó)债务上双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价(jià)和G7在其年度领(lǐng)导人会议上(shàng)承诺(nuò)将加大力度(dù)打击俄罗斯逃避(bì)其石油和(hé)燃料出口价格上限的行为都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的(de)持(chí)续；同(tóng)时美国(guó)宣布将在(zài)8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国(guó)即将进入夏季汽(qì)油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口的大幅下(xià)降和随着出(chū)行旺季来临(lín)显著增长的(de)需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的(de)成品油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油(yóu)表需也环比(bǐ)增加(jiā)50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙(shā)特能(néng)源(yuán)部(bù)长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美(měi)国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下(xià)半年全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判达(dá)成一(yī)致前，宏观层面的(de)不确定(dìng)性仍(réng)然会(huì)影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注(zhù)美国(guó)债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析(xī)师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价(jià)被市场接受度提(tí)升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基(jī)本(běn)维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目前(qián)油价(jià)被市(shì)场(chǎng)接受度(dù)提升。预计6月(yuè)化(huà)工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌(diē)，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯(xī)自(zì)身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成本的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在(zài)原油及(jí)成(chéng)品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月(yuè)末(mò)起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次对原(yuán)油市(shì)场做空者发出(chū)警告，面对(duì)欧美银行业危机和美国债务(wù)上(shàng)限谈判带来(lái)的需求端不确(què)定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生(shēng)，二(èr)季度起(qǐ)的基准去(qù)库预期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性依然(rán)较(jiào)大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价格(gé)表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价(jià)往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或(huò)依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效去化，或低价格刺(cì)激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预(yù)期(qī)之前，油(yóu)化(huà)工结构(gòu)性强(qiáng)于煤化工的行情仍然(rán)有望(wàng)延续。

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