文|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的(de)机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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