文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答两滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址个(gè)问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的(de)规(guī)模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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