自(zì)2022年底以(yǐ)来，A股市场一改颓(tuí)势，展现出积极回暖(nuǎn)的画风(fēng)，半导体、AI、中特估(gū)等主题层出不(bù)穷，基金经理也随之调仓换股，成为市场关注(zhù)焦点。而(ér)公募基金2023年一(yī)季报的披(pī)露，将明星基金经理们近期(qī)投资动向逐(zhú)一曝光。

　　4月21日(rì)，易方达、广发、富(fù)国、景顺长城等基金披露旗下基金的2023年(nián)一季(jì)报，张(zhāng)坤、刘格菘、陈(chén)皓、朱少醒、刘彦(yàn)春等一季度投资情况出(chū)炉。

　　仓位往往(wǎng)代表了(le)基金(jīn)经理对后市的基本看法。多数明星基金经(jīng)理在一季度仍(réng)保持90％以(yǐ)上(shàng)的高仓位运作，仍坚持了(le)自己的投(tóu)资风格和思(sī)路。

　　不(bù)少(shǎo)人士看(kàn)好后市，如(rú)刘彦春(chūn)表(biǎo)示对全年股(gǔ)票市(shì)场有信心，未(wèi)来将(jiāng)继续保持(chí)较(jiào)高仓位(wèi)运作，更(gèng)多在顺(shùn)周期行(xíng)业中寻找投资机会。刘格(gé)菘(sōng)也对(duì)市场(chǎng)2023年二季度(dù)的表现持乐观的态度，随着公司季度(dù)业绩逐(zhú)渐披露，市场权重(zhòng)倾向也(yě)会逐(zhú)渐从逻辑演(yǎn)绎展望转向扎实基本面(miàn)验证，预计更(gèng)注重基本面和(hé)估值的(de)匹配度。

　　值得(dé)一提(tí)的(de)是，陈(chén)皓(hào)在一季报也用相当大的篇幅谈了他对一(yī)季度热门的AI板块的看法(fǎ)。他(tā)认可AI（人工智(zhì)能）很可(kě)能是一次全(quán)新的技术革命，但直言客观上当下(xià)的研(yán)究认知还不具备对相关标的的定价能力(lì)，尤其当这些个股快速(sù)上涨后，选择(zé)暂时“以静制动”，等(děng)待胜(shèng)率和赔率更高(gāo)的投资时机出现。

　　张坤继续维持高仓位运作

　　被称为“坤坤”的张坤是(shì)最(zuì)受基民关(guān)注的基金经理(lǐ)，他是国内首位千亿级(jí)主动权益基金经理，手握巨资让他分(fēn)量十足。

　　从基(jī)金君整理表格来看，相较去(qù)年底(dǐ)，张(zhāng)坤所管理的4只基金在今年一季度仓位(wèi)基(jī)本都维持高仓(cāng)位(wèi)运作，多只(zhǐ)基(jī)金一季度末仓(cāng)位均(jūn)处(chù)于94％以上。

　　具体来看，张坤(kūn)管理的四(sì)只(zhǐ)基(jī)金中(zhōng)规模最大的一(yī)只——易方(fāng)达蓝筹精选(xuǎn)，由(yóu)去年末的股(gǔ)票(piào)市值占基金净值比例的(de)94.7％微调至一季度末的94.26％。张坤在季报中也写道，易方达蓝筹精选(xuǎn)基金在(zài)一季度股票(piào)仓位基本稳(wěn)定，对结构进行了(le)调(diào)整。

　　同样，张坤管理的易方(fāng)达优质精选、易方达亚洲精选在一季度末的(de)仓位在(zài)94％以上。不过，易(yì)方达优质企业三年持有一季度仓(cāng)位为92.82％，相较(jiào)去(qù)年底的(de)94.77％，略(lüè)有下滑。

　　张(zhāng)坤一直保持了一定水平的港(gǎng)股(gǔ)仓位(wèi)，一季度(dù)末所(suǒ)管理的4只基金基本维(wéi)持和去年(nián)底的差不(bù)多的港股仓位，基(jī)本都是30~50％之间(jiān)。相(xiāng)对来说，调整幅度(dù)较大的是易方达亚洲精选，一(yī)季度末该基(jī)金持有港股和美股的比例(lì)为56.39％、38.4％，而去年四季度(dù)配置港股 和美股的(de)比例为65.64％、28.68％，进行了明显的调整。

　　而张(zhāng)坤在易(yì)方达(dá)亚洲精选中也写道，在(zài)一季度股票仓位基本稳定(dìng)，对(duì)结构进行了调整，增加了(le)科技等行业的(de)配置，降低了金融等行业的配置(zhì)，另外，在区域分(fēn)布上配置的更加(jiā)均(jūn)衡。个股方面，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强(qiáng)的(de)优质公(gōng)司。

　　一季度增配消费、降(jiàng)低金融

　　加仓贵州茅台减持(chí)腾讯控股

　　张坤在投资上颇有(yǒu)定力，经常在(zài)季报中谈及，投资(zī)者(zhě)需要时(shí)刻(kè)保持(chí)一种(zhǒng)克制而理性的(de)心理状态，不需要大(dà)量的行动，而(ér)是极大(dà)的(de)耐心，坚(jiān)持投资原则，等到机会(huì)时全力出击(jī)。他一直(zhí)保持着偏低换手率，一季报的重仓股(gǔ)也基(jī)本保持稳定，只是(shì)在结(jié)构上(shàng)进(jìn)行调整。

　　从易方达蓝筹精选一季度末持仓上看，前十大重仓股变化(huà)不大，贵(guì)州茅台再次成为该基金的(de)第一大重仓(cāng)股，泸州老窖、腾讯控股(gǔ)成为其第二(èr)、第(dì)三大重(zhòng)仓股(gǔ)，而(ér)在去年末，该基金前三大(dà)重仓股依次是腾讯控股、五粮液、洋河股份。

　　张坤也在(zài)季报中写道，一季度股票仓位基本稳定，对结构(gòu)进行了(le)调整，增加了消费(fèi)等行业的(de)配置，降低(dī)了(le)金融(róng)等行业(yè)的配置。、

　　去年11月(yuè)以来港(gǎng)股市场的大反弹，张坤明(míng)显进行了(le)调整，减持了跟腾讯控股和香(xiāng)港交易所，而(ér)增加了美团-W、中(zhōng)国海洋(yáng)石油。其(qí)中，相较去年(nián)底(dǐ)，中(zhōng)国海洋(yáng)石油(yóu)新进前十大重仓股之列，而(ér)药明生物退出前十大重仓股(gǔ)之列。

　　目前看(kàn)，易方(fāng)达蓝(lán)筹(chóu)精选和易(yì)方达优(yōu)质企业三(sān)年持(chí)有的头号重仓股为贵州(zhōu)茅台，但是易方达(dá)亚(yà)洲精选和易方达优质精选(xuǎn)的(de)头(tóu)号(hào)重仓股仍为腾讯控股。去(qù)年(nián)底这四只基(jī)金的头号重仓股均为腾讯控股。

　　而虽(suī)然一季度(dù)末腾讯控股仍是易方达优质精选的第一大重(zhòng)仓股，但相较去(qù)年底(dǐ)已经进(jìn)行了减持(chí)，同样(yàng)减持的还有港交(jiāo)所，这(zhè)只个股已经推出了(le)前十大重仓股之列。而美(měi)团新(xīn)进(jìn)其(qí)前十大重仓股之列(liè)。

　　一季度规模小幅提(tí)升(shēng)

　　总规(guī)模逼(bī)近900亿

　　张坤曾(céng)是行(xíng)业内首位主动权(quán)益(yì)基金管(guǎn)理(lǐ)规模超过千(qiān)亿的基金经理(lǐ)，但近两(liǎng)年A股市场(chǎng)震荡，所管理规(guī)模所缩水(shuǐ)。一季度(dù)末(mò)他所管理规模基本和(hé)去年底(dǐ)持平，整(zhěng)体规模逼近900亿。

　　截至2023年(nián)一季度末，易方达张坤管理的4只基金(jīn)合计(jì)总规(guī)模达到889.42亿元，相(xiāng)比三季度末减少了4.92亿元(yuán)。

　　具体来看，一季(jì)度末(mò)，易方达(dá)蓝(lán)筹(chóu)精选、易方达优质精选、易方达(dá)优势企业三年、易方达亚洲精选(xuǎn)股票的(de)规模分别为(wèi)562.09亿元(yuán)、189.71亿元、53.23亿元、83.39亿元。

　　值得一提的是，易方达蓝筹(chóu)精(jīng)选在今年一季(jì)度(dù)规模缩水8.66亿元，目前仍以562.09亿元的规模，位居基(jī)金行业“巨无霸”的主(zhǔ)动权(quán)益基金。

　　选择一条可积累的(de) “很长的(de)坡”

　　并在(zài)坡(pō)上(shàng)“滚(gǔn)雪球”是很重要的

　　张坤每次在季(jì)报中都会清(qīng)晰写道(dào)自(zì)己的投资思路，这(zhè)一次也不例外，值得投资者看(kàn)一(yī)看。

　　张坤在季报中写到，基本面价值投资很吸(xī)引人的一点是，投资者可以用很长一段时(shí)间来充(chōng)分观(guān)察公司的(de)发展，等(děng)到它们用事实证明(míng)自己的成功和巨大(dà)的(de)成长潜力之后，再(zài)买入也不(bù)迟。

　　基本面(miàn)价(jià)值投资的优势之一(yī)在(zài)于可(kě)积累性。具体来说(shuō)，积(jī)累体现在对基(jī)本面分析(xī)方法(fǎ)的理(lǐ)解(jiě)和对(duì)具(jù)体行(xíng)业(yè)和企业(yè)的(de)洞察(chá)，所有这(zhè)些都使投资者未来(lái)更可能做(zuò)出(chū)对具体投(tóu)资标的内在价(jià)值的准确判断。

　　如果只(zhǐ)是(shì)针对某一次投(tóu)资，积累的重要性可(kě)能并(bìng)不显著。但如(rú)果(guǒ)将投资贯穿一生(shēng)，并将长(zhǎng)期(qī)复合回报作为终级目(mù)标，可(kě)积累性就(jiù)是这(zhè)一目标的最重要保障(zhàng)，选择一(yī)条可积累的 “很长的(de)坡”并(bìng)在坡上“滚雪球(qiú)”是(shì)很重要的。我(wǒ)们会参考全球产业升级(jí)的经验，持续做深入的研(yán)究积累，争(zhēng)取构建(jiàn)一个全面而尽量准确的坐标(biāo)系，希(xī)望能(néng)正(zhèng)确评估(gū)企业的竞争力并跨(kuà)行业选出好(hǎo)的公司。识别(bié)出好公司(sī)是如(rú)此重要，因(yīn)为好公司不是好股(gǔ)票的唯一情(qíng)形就是估值过高，在(zài)其他情(qíng)形下，好(hǎo)公司都(dōu)会(huì)给投资者带来长(zhǎng)期可观(guān)的(de)回报。

　　研究方(fāng)面，阅读(dú)企业的定期(qī)报告并对财务数据进行(xíng)系统整理和分析，是理解企业基本面(miàn)的核(hé)心(xīn)手(shǒu)段之一。在(zài)定期报告中，企业的(de)所有(yǒu)经营(yíng)活动都会反映在财务数据中，定量的数(shù)据(jù)可以(yǐ)用来(lái)检验并修正调研中对企(qǐ)业形成的定性感(gǎn)知。如果(guǒ)能(néng)对一家公司过去和当前的财务状况了如指掌(zhǎng)，就更有可(kě)能正确(què)评判这家公(gōng)司的未来价值。罗杰斯曾(céng)说(shuō)过，你要阅读一切。如(rú)果你(nǐ)对一家公司感兴趣(qù)，那就看看它的年报，你就(jiù)会超过华尔街98％的人(rén)。如果你阅读了年报中(zhōng)的附注(zhù)，你就会超过(guò)华尔街的所有人。

　　几乎任何成(chéng)功的公司都经(jīng)历过短期的(de)经营业绩和股价的震荡(dàng)，经(jīng)历过市场先生(shēng)态(tài)度的冷暖，但它们成功(gōng)的模式(shì)往(wǎng)往没有变化，通过(guò)深入的研究(jiū)并(bìng)抓住这些关键的因(yīn)素，是能够一(yī)路坚持下来的重(zhòng)要因素，也通常意味着长期可观的收益。

　　刘格(gé)菘：重点持仓光伏、储能、新(xīn)能(néng)源(yuán)车

　　曾经作为(wèi)一人(rén)包揽(lǎn)前三的基金经理刘(liú)格菘，其一举一(yī)动颇受关注。

　　以(yǐ)刘格(gé)菘管理(lǐ)的广发双擎升级为(wèi)例，一季度(dù)末该(gāi)基金保持较高仓(cāng)位运作，该基金股票仓位为92.15％，较2022年四季(jì)度(dù)末的94.14％略有下滑，但基(jī)本是高仓位应对(duì)市场。

　　刘格菘在一季度持仓结构并(bìng)没有进(jìn)行大幅度调整。数据显示，广发双擎升级一季(jì)度末(mò)前(qián)五(wǔ)大重(zhòng)仓股分别为晶澳(ào)科技、阳光电(diàn)源(yuán)、亿(yì)纬(wěi)锂能、隆基绿能、圣邦股(gǔ)份(fèn)，这(zhè)些重(zhòng)仓(cāng)股均出现(xiàn)在该基金去年四季(jì)度末的前十大重仓股之列。

　　刘格(gé)菘(sōng)在季报中写道，2023年一(yī)季度(dù)，表(biǎo)现较好的(de)行业为新科技(jì)技(jì)术演绎预测中的相关行业，例如计算机、传媒、通(tōng)信。以光伏、新能源、汽(qì)车等(děng)为代(dài)表的高(gāo)端制造业资产经历了下跌。在(zài)海外金融风险担忧、经(jīng)济衰退的(de)初始(shǐ)预期(qī)、国际关(guān)系不确(què)定的情况下(xià)，叠加AIGC带来的较热(rè)烈的应用展望(wàng)，资金分流可能(néng)是高端制造业相对表现不理想的原因之一。

　　广发双擎(qíng)升级基金的持(chí)仓(cāng)结构并(bìng)没有进行大(dà)幅度的调整，依然围绕已经建立(lì)全球比较优势的(de)高端制造产业链布(bù)局。从重仓持股(gǔ)来看，该基金重点(diǎn)持仓的光伏、储能、新能源车方向。

　　和2022年四季度相比，刘格菘一季(jì)度的(de)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)变(biàn)化不大，仅晶科能源(yuán)新进(jìn)前十大重仓股之列，而比亚迪退(tuì)出了前(qián)十大(dà)重仓(cāng)行列。

　　谈及(jí)后市，刘格(gé)菘对市场2023年二季(jì)度的(de)表(biǎo)现持乐(lè)观的态度，随着公司季度业绩逐渐(jiàn)披露，市场权重(zhòng)倾向也会逐渐从逻辑(jí)演(yǎn)绎展望(wàng)转向扎实基本面验(yàn)证(zhèng)，预计更注重基本面和估值的(de)匹配度。对本基金重(zhòng)点(diǎn)持(chí)仓的光(guāng)伏(fú)、储能、新能源车方(fāng)向保持相对乐观(guān)，投资(zī)中(zhōng)相信基本面(miàn)优秀和(hé)增(zēng)量价值积累(lèi)的公司。经过调整(zhěng)，行业估值(zhí)水(shuǐ)平已在历史低位，产业链的变(biàn)化(huà)在市场定价中(zhōng)未被充分认知和(hé)体(tǐ)现。

　　就A股市(shì)场(chǎng)一季度(dù)的阶段特点来(lái)说，当前市(shì)场的参与资(zī)金方呈现(xiàn)复杂多(duō)样(yàng)的(de)趋势，收益预期的时间维度(dù)预期也呈现分化，因此短期内(nèi)市(shì)场在主题逻辑的演(yǎn)绎幅度、转换速(sù)度(dù)都会可(kě)预见地加大。这对于投资人而言，在新信息的处理(lǐ)上提高了难(nán)度，短期内基本面估值匹配的压力(lì)也(yě)会比较(jiào)大(dà)。

　　陈(chén)皓：投资(zī)和(hé)人生一样，

　　一生最重(zhòng)要的选择也(yě)就是三、五次

　　作为市(shì)场(chǎng)上较为知(zhī)名(míng)的均衡性投(tóu)资选手，陈皓一季(jì)度(dù)如何调(diào)整投资组合，如何(hé)展(zhǎn)望未来市场(chǎng)投资机会，也非常受到市场(chǎng)关(guān)注。

　　陈皓在(zài)其管理的易方达(dá)新经济基金中回顾一季(jì)度市(shì)场行情时(shí)表示，一季度中国经济整体温和复(fù)苏，由于刚刚(gāng)经历(lì)疫情，居(jū)民(mín)消(xiāo)费和企(qǐ)业投资的(de)信心恢复(fù)会有一(yī)个过程，因此(cǐ)短(duǎn)期持续加杠杆的(de)动力(lì)不强，复苏力度相比市场乐观预期仍有一定差距。海外则维持滞涨格局，尽管3月以(yǐ)硅(guī)谷银行为代表(biǎo)的欧美 金融风波暂时平息，但(dàn)也让投资者担心这是否只是(shì)当下(xià)复(fù)杂环境下各种危机的冰山一角。尤(yóu)其4月(yuè)初欧佩克(kè)+的减产行为进一步增强了未(wèi)来(lái)通胀的韧性，也(yě)让美联(lián)储在货币政(zhèng)策调整决(jué)策时愈加进退两难。

　　亮点(diǎn)不多的经济(jì)基本面遇(yù)到(dào)无处安放的流动性，“AIGC（人工智能自动内容生成）”和部分国(guó)企(qǐ)相关板块(kuài)获得了边际资金的巨量涌入，机构短时间剧烈、集中的(de)调仓行为，则进一步加剧(jù)了市场(chǎng)结构的分化。受(shòu)益(yì)两大主题的TMT和(hé)建筑、石油石(shí)化等板块表现(xiàn)突出(chū)，而新能源、金融(róng)地(dì)产等行业(yè)则(zé)录得负收益。

　　谈及一季度(dù)投(tóu)资操(cāo)作时，陈皓称，由于尚(shàng)未发掘到基(jī)本面(miàn)驱动(dòng)的投资(zī)主线，本基金一季度操作(zuò)不多，主要包(bāo)括行业上用(yòng)医药替代了部(bù)分白酒仓位，个股上(shàng)则逆(nì)向增持(chí)了一些由于(yú)短期基本面一般或者机构(gòu)调仓导(dǎo)致股价下跌，但长期市值(zhí)空间较大的中小盘(pán)个(gè)股。

　　从前十大(dà)重仓股变化上看，此(cǐ)前连续(xù)3个季度位列(liè)前(qián)五大重仓股之一的五(wǔ)粮液，在今年一季度(dù)退出该基金前(qián)十大重仓(cāng)股，宝信软件取(qǔ)代五粮液，新进前五大重仓(cāng)股。

　　作(zuò)为一(yī)季度唯一一(yī)只仍保留在前十大重仓股(gǔ)的贵州茅台也遭(zāo)到陈皓(hào)减持，对比上一个季度，陈皓在一(yī)季度减持了6.8万股贵州茅(máo)台，环比减持(chí)幅度接近(jìn)30％，贵州茅台也从(cóng)上一季(jì)度的第(dì)二大(dà)重仓股退居第(dì)四(sì)大重仓股。

　　其他前十大重仓股中，主要供应北斗关键器(qì)件的振芯科技、氟化工(gōng)龙头中的巨化股份、特钢龙头中的(de)抚(fǔ)顺特钢，三只个股一季度新进(jìn)前(qián)十大(dà)重仓股。

　　除(chú)了(le)五(wǔ)粮液之(zhī)外，紫光国(guó)微、宁德时代也退出前(qián)十大重仓股。

　　陈皓(hào)在一季报也用(yòng)相当大的篇(piān)幅(fú)谈了他(tā)对(duì)一季度(dù)热门的AI板块的看法。

　　他称，对于火热(rè)的AI（人工(gōng)智(zhì)能(néng)）主题我(wǒ)们也(yě)进行了(le)积极的研究(jiū)，方向上非(fēi)常认同其(qí)很(hěn)可(kě)能是一次全新(xīn)的技术革(gé)命，将极大提升全社会(huì)的生(shēng)产(chǎn)效率，但美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗客(kè)观(guān)上我(wǒ)们(men)当下(xià)的研究认知还不具备对相关(guān)标的的(de)定(dìng)价能力，尤其当这(zhè)些个股(gǔ)快速(sù)上涨(zhǎng)后，也不太符合我们“以相对合理的(de)价(jià)格买(mǎi)入预期(qī)收益率更(gèng)高的资(zī)产”这(zhè)一(yī)投资理(lǐ)念，因此会选择暂时“以(yǐ)静制(zhì)动”，继续对产业和(hé)公(gōng)司(sī)进行跟踪、研(yán)究以及再(zài)定(dìng)价，等(děng)待(dài)胜率(lǜ)和赔率(lǜ)更高(gāo)的投资时机出现。

　　陈(chén)皓在一季报中还分享(xiǎng)了(le)自己(jǐ)最新的投(tóu)资感悟(wù)，他表示，相比资本(běn)市场即期涨跌带来(lái)的多巴胺，我们更(gèng)倾(qīng)向于通过深入(rù)研究获(huò)得超额(é)认(rèn)知、并最终(zhōng)映射到投资上来获得内啡肽。投资和(hé)人(rén)生(shēng)一样(yàng)，每天都(dōu)可以做(zuò)选(xuǎn)择(zé)，但终(zhōng)其(qí)一(yī)生最重要的其实(shí)也就是那三、五次，我们平时(shí)的不(bù)断学习、反思、进(jìn)化，努力追寻的(de)正是(shì)在(zài)每一次(cì)关键选择时将胜率再(zài)提升一点(diǎn)点。

　　展望二季度(dù)，陈皓认为，“一些积极因素正在酝酿或发酵，我们(men)重启了与世界(jiè)的链(liàn)接(jiē)，中国在中(zhōng)东、南(nán)美等新兴市场获得了(le)更多实质性认同的(de)声(shēng)音(yīn)和举动；国内主要城市的一(yī)二手房销(xiāo)售持续恢复，部(bù)分(fēn)行业已经进入(rù)库存周期的尾段(duàn)，我们可能(néng)真的(de)只需要一(yī)点(diǎn)点信心(xīn)，就能(néng)扭转困局，将经(jīng)济带入正循环。一如(rú)当(dāng)下(xià)的证券(quàn)市场，我们(men)也衷(zhōng)心的希望其能够早(zǎo)日摆脱存量博弈(yì)的困难模式，迎(yíng)来(lái)投(tóu)资人久违的(de)甜蜜期(qī)。”

　　朱(zhū)少醒：致(zhì)力于在优质股(gǔ)票里寻找价值