金融界5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角)规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游(yóu)的正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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