平安首经(jīng)团队(duì)：钟正生/张璐/常艺馨

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　新增社融表现乏力。继一季(jì)度“天量”投放后，2023年4月社(shè)融增长明显降温，比去(qù)年4月疫情冲击期间(jiān)创下(xià)的低(dī)点仅多(duō)增(zēng)2873亿元，“稳信用”压力(lì)有所显现。社融(róng)骤(zhòu)降的主要(yào)拖累在于(yú)人(rén)民币信贷增势(shì)放(fàng)缓(huǎn)， 4月降至2008年以来历(lì)史(shǐ)同期(qī)的次低点（仅(jǐn)略高(gāo)于(yú)2022年同期）。表外融(róng)资和直接(jiē)融资(zī)基本延续了一季度的格局。1）委(wěi)托(tuō)贷款和信托贷款小幅正(zhèng)增长(zhǎng)；未贴现银行承(chéng)兑汇(huì)票较去(qù)年同期(qī)降幅收(shōu)窄；2）企业直接融资较去年(nián)同期有所下降，主(zhǔ)因债(zhài)券到(dào)期规模较(jiào)大。3）政府(fǔ)债融(róng)资规模同比多增，但(dàn)需警惕其“后劲”。2023年(nián)提前批的剩余发(fā)行额(é)度不及(jí)万亿，截至(zhì)5月上旬尚未下发剩余批次的地方债额度，期间空档可能(néng)拖(tuō)累政(zhèng)府债融(róng)资表(biǎo)现。

　　新增人民币贷款偏弱(ruò)，增量明(míng)显弱于历史同期均值。各分项从(cóng)强到弱排序，企业中长(zhǎng)期贷款>；企业短期贷款>；居民短期贷款>；居民中(zhōng)长期贷款。新增人民币贷款的(de)最大问题(tí)仍(réng)然(rán)在于居民中(zhōng)长期贷款，房(fáng)地产销售不(bù)振使其增量不足，居民(mín)预期偏弱(ruò)、提前(qián)偿还(hái)存量(liàng)房贷又雪上加(jiā)霜。但基(jī)于4月这个信贷投(tóu)放传统淡季的数据(jù)，尚(shàng)不能得(dé)出(chū)企业信贷(dài)需求不足(zú)的结论。一方面，企业(yè)中长期贷款在一季(jì)度(dù)大(dà)幅高增后，4月(yuè)又创历史同期新高，仍(réng)能有(yǒu)效(xiào)发力；另一方面(miàn)，表内(nèi)票据维(wéi)持低增长（与去(qù)年1-5月表内票据高增长形(xíng)成对比(bǐ)），也意(yì)味着目(mù)前企(qǐ)业贷款需求或许尚(shàng)可。此外，4月初以来存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)改(gǎi)革较快推进，这有助于(yú)缓解银行(xíng)面临的净息差压力(lì)，增强其支(zhī)持(chí)实体经济的可持(chí)续性，能够(gòu)为企业贷款利率的进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和(hé)存款数据看：1）M1同比小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)。每年前(qián)4个月翘尾因(yīn)素(sù)对M1同(tóng)比(bǐ)走势影响较大，或是(shì)驱动其变化(huà)的(de)主因。在贷款(kuǎn)扩张的同(tóng)时，企业(yè)存款也(yě)有边际改善。2）M2同比增(zēng)速(sù)有所回(huí)落。4月居民资产(chǎn)再配置，银(yín)行理财规(guī)模重回扩张，对M2形(xíng)成(chéng)拖累。考虑到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数变化也有较强影响。3）居民存款(kuǎn)同(tóng)比少增。考虑到4月多家中小银行下调(diào)挂牌存款(kuǎn)利率、银行理(lǐ)财市场火热、居民提前偿还房贷(dài)规模较高，其驱动因素更多是(shì)家庭资产的再配置，流向(xiàng)消费规(guī)模(mó)可能较为(wèi)有限。4）4月财政存款同(tóng)比大幅多增，但结合基(jī)建相关高频开工率和重大项(xiàng)目开工金额数据(jù)看，财政对(duì)实体经济支持力度可能有所(suǒ)减(jiǎn)弱。从4月金(jīn)融(róng)数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时若财政基建支持力(lì)度不稳，可能导致中(zhōng)国经济环比(bǐ)增(zēng)长动能较快衰减。

　　目前(qián)社(shè)融增速回升幅度较(jiào)小云n是哪里的车牌号，但与(yǔ)名义GDP增速(sù)对比看，货币(bì)政策对实体经济的支持还是比(bǐ)较(jiào)有力的。即便按2023年中(zhōng)国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的实际GDP增(zēng)速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增速也应足(zú)够与之匹配。我们认(rèn)为，后续需通过(guò)财政(zhèng)加(jiā)力、促进(jìn)房地产修复、促进家庭超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄动用等方式扩(kuò)大总需(xū)求，夯实经济回升(shēng)势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增(zēng)社融表现(xiàn)乏(fá)力。2023年4月新增社会融资规模(mó)为1.22万亿元，同比多(duō)增2873亿元；社融存量同比增速(sù)持平于(yú)上月的10％。考虑到去年(nián)同期疫情多点(diǎn)散发(fā)、社融一度触(chù)“冰”的(de)低基数(shù)效(xiào)应，以及今年一季(jì)度“开门红”期间社(shè)融月均同(tóng)比多增(zēng)8200多亿(yì)的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压(yā)力(lì)有所显现。从(cóng)分项看：

　　一方面，人民币(bì)信贷增势(shì)放缓，是4月社融骤降的(de)主要拖累。2023年4月人民币贷(dài)款4431亿元，为2008年以来(lái)历史同(tóng)期的次低(dī)点（仅(jǐn)较2022年同期高815亿元）。不(bù)过，得益于出口边际回暖、人民币汇率(lǜ)相对稳定，4月(yuè)外币(bì)贷款同比有所(suǒ)少减(jiǎn)。

　　另一方面，表外融资和直接融资基本延(yán)续了一季(jì)度的格(gé)局。

• 　　一则，企业直(zhí)接(jiē)融资同比(bǐ)缩量，继续小(xiǎo)幅拖累新增社融(róng)。2023年4月企(qǐ)业(yè)债融资、非(fēi)金融企业境内股(gǔ)票融资分别同(tóng)比少增809亿元、173亿(yì)元(yuán)。今年春节后，企(qǐ)业贷款(kuǎn)发行(xíng)规模持续高(gāo)于去年同期，但到期偿还也(yě)迎来高峰，对净融(róng)资(zī)构成拖累。截至2023年(nián)一季度末(mò)，2022年(nián)10月推出(chū)的500亿元民营(yíng)企业债(zhài)券(quàn)融(róng)资支持工具(jù)（第二(èr)期）尚未开始投放使用，相(xiāng)关政策支持还(hái)有待落地。

• 　　二(èr)则，政府(fǔ)债融资规(guī)模(mó)同比多增，但需(xū)警(jǐng)惕(tì)其“后劲”。今(jīn)年前(qián)4个月，财政继续前置发力，政(zhèng)府债融资(zī)规(guī)模较去年(nián)同期累(lèi)计(jì)多增3114亿元。以财政预算数据看，2023年政府债融(róng)资的总体规模与(yǔ)去年(nián)相当。但不同之处在于，2022年在3月底(dǐ)就已经(jīng)下达(dá)剩(shèng)余(yú)批(pī)次的新(xīn)增(zēng)地方(fāng)债额度(dù)，而2023年(nián)截至5月上旬仍未(wèi)下发剩余批次的地(dì)方债(zhài)额度，且提前(qián)批的剩余发(fā)行额度不及万亿(yì)。如果(guǒ)近期下(xià)达地方(fāng)债(zhài)额度，按照往年节(jié)奏(zòu)，经过地(dì)方政府项目(mù)额度分配、预算调(diào)整程序，剩(shèng)余批次(cì)地方债可能至6月中下旬(xún)才能发出(chū)，期间的“空档”可(kě)能(néng)会拖(tuō)累政(zhèng)府债融资表(biǎo)现。

• 　　三则，表(biǎo)外融(róng)资同比多增，持续对社融构成小幅支撑。其中，委托贷款和信托贷款单月(yuè)小幅新增，相比去(qù)年(nián)同期分(fēn)云n是哪里的车牌号别多增(zēng)85亿元(yuán)、少减(jiǎn)734亿(yì)元。在表内票据贴现减少的(de)情(qíng)况下，未贴现银行承(chéng)兑(duì)汇票较(jiào)去(qù)年同期(qī)降幅(fú)收窄，同(tóng)比少(shǎo)减(jiǎn)1210亿(yì)元。

　　二

　　贷(dài)款拖(tuō)累在居民端

　　2023年4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)为7188亿元，比去年同期(qī)低(dī)点仅(jǐn)略有多(duō)增，相比18年-21年同(tóng)期(qī)均(jūn)值少增6237亿元。各分项从强到弱排序，“企业中(zhōng)长期贷款 >； 企(qǐ)业短期(qī)贷款 >； 居民短(duǎn)期贷款 >； 居(jū)民中(zhōng)长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款(kuǎn)单月(yuè)净(jìng)偿(cháng)还规模达历史(shǐ)新(xīn)高，相比18年-21年同期均(jūn)值(zhí)多(duō)减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居(jū)民短期(qī)贷款同比少减，但较18年-21年(nián)同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷款同比多增，但略(lüè)低于18年-21年(nián)同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前(qián)期亮(liàng)眼(yǎn)表(biǎo)现，同比大幅多增(zēng)4071亿元，且(qiě)创历史同期新高(gāo)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，新增人民币贷款的最大问题(tí)仍然在(zài)于居民(mín)中(zhōng)长期贷款，房地产销售低迷使其增量不(bù)足，居民预期偏弱、提(tí)前偿还存(cún)量房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷投放(fàng)传统淡(dàn)季的数据，尚不能(néng)得出企业(yè)信(xìn)贷(dài)需(xū)求不足(zú)的结论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅高(gāo)增(zēng)后，4月又创历史同期新高(gāo)，仍然能够(gòu)有效发(fā)力。

• 　　另(lìng)一方面，表内票据维持低增长（与去(qù)年1-5月表内票据高(gāo)增长形成对比），也意味着(zhe)目(mù)前企业贷(dài)款(kuǎn)需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利率市(shì)场化(huà)改革较(jiào)快推进(jìn)，这有助于缓(huǎn)解银行面(miàn)临的净(jìng)息差压力，增强(qiáng)其支持实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的可持续性，能够为企(qǐ)业贷(dài)款利率(lǜ)的 进一步(bù)下调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小(xiǎo)幅回升(shēng)。一方(fāng)面(miàn)，从历(lì)史规律看，每年前4个月(yuè)翘尾(wěi)因素对M1同(tóng)比走(zǒu)势的(de)影(yǐng)响较大，这可能是驱(qū)动其变化的主要原因。另(lìng)一方面，在企(qǐ)业(yè)贷款扩张(zhāng)的同(tóng)时，企(qǐ)业(yè)存款也有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款(kuǎn)均在减(jiǎn)少(shǎo)。

　　M2同(tóng)比(bǐ)增速有(yǒu)所回(huí)落。一(yī)方面，4月信贷扩张乏(fá)力，对M2的支撑(chēng)不强(qiáng)。另一(yī)方面，居(jū)民(mín)资产再配置，银(yín)行理财规模重回扩(kuò)张(zhāng)，对M2也形成拖累。此(cǐ)外，考虑到(dào)去(qù)年4月(yuè)M2同比增速较(jiào)3月(yuè)抬(tái)升0.8个百(bǎi)分点，基数的(de)变化也有较(jiào)强影(yǐng)响。

　　4月居民(mín)存款出现了2022年3月(yuè)以来的(de)首次(cì)同比少增(zēng)，其驱动(dòng)因(yīn)素(sù)更多是家庭资产的再配置，流(liú)向消费的(de)规(guī)模可能较为有(yǒu)限。4月以(yǐ)来多家中小银行下(xià)调挂牌存(cún)款利率（据融360监测数(shù)据，4月份农商行1年、2年、3年(nián)、5年期(qī)存(cún)款平(píng)均利率分(fēn)别环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市(shì)场需求(qiú)火(huǒ)热，居民(mín)提(tí)前偿还房贷规模较高（4月居民中长期贷(dài)款净偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警(jǐng)惕的(de)是(shì)，4月财政存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增4618亿(yì)元，去年同期(qī)留抵退税推进存在一定(dìng)影响。但结合其他指标看，财政对实(shí)体经济的支(zhī)持力度(dù)可能有(yǒu)所减(jiǎn)弱，基建投资相关的高频指标出现了(le)下(xià)行的苗头(tóu)（4月下旬以来(lái)，全国高炉(lú)开工率、电炉开工率、独(dú)立焦化厂焦(jiāo)炉(lú)生产(chǎn)率、水泥(ní)磨机(jī)运转率、石油沥(lì)青开工率等指标环比走弱），重大项目开(kāi)工金额同环比较快下(xià)滑(huá)（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大项目开工(gōng)总投资额约28078.26亿元(yuán)，环比(bǐ)下降34.0％，不及去年同期的半(bàn)数）。从4月金(jīn)融数(shù)据(jù)看，房地产恢复(fù)仍然缓(huǎn)慢(màn)，此时如(rú)果(guǒ)财(cái)政基建支持力度不稳，可能导致(zhì)中国经济的环比增长(zhǎng)动能较(jiào)快衰(shuāi)减(jiǎn)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 云n是哪里的车牌号