事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称)口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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