文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的(de)利(lì)润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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