金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地(dì)方(fāng)政府菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是(shì)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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