文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答(dá)取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(s二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗hí)期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗)规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在下降二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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