金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调(d纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次iào)存(cún)款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压(yā)的(de)情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末(纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次height: 24px;'>纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价值提(tí)升。

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