5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请(qǐng)份额总(zǒn鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的g)额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的(de)，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的(de)机会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素(sù)在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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