2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商(s纳粹分子是什么意思hāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这(zhè)与(y纳粹分子是什么意思ǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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