来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思(láo)动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银行和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

　　1

　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据(j决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思ù)，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思