文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些gòu)房减少会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百(卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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