5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表因素就是积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的(de)机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的(de)认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力等(děng)方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并(bìng)针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与(y英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表ǔ)国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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