来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(x认真地还是认真的写作业，认真的与认真地iàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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