5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(mià相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗n)在今年会(huì)有重(zhòng)大的向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是(shì)这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的(de)科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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