来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.252000克是多少斤啊％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或(hu2000克是多少斤啊ò)已经(jīng)达到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chén2000克是多少斤啊g)系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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