5月(yuè)23日，医药(yào)股开盘拉升，复星医药、科伦药(yào)业涨超(chāo)2％，恒瑞医药、药(yào)明康德(dé)、智飞(fēi)生(shēng)物、沃森生物(wù)、长春(chūn)高新等(děng)涨超1％。

　　医药板块今年(nián)以来持续处于低位水平(píng)，具有较大吸引力。截至5月23日，医药生物行业估值PE-TTM32.31倍(bèi)，5年分位值(zhí)16％，成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份仍处成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份于历史较低(dī)分位数水平(píng)。

　　在(zài)AI、中(zhōng)特估主题行情逐渐熄火后，医药板块作为老赛道是(shì)否能(néng)有反弹行情？在后疫情(qíng)时(shí)代，医药(yào)板块(kuài)是否还有新(xīn)的业绩驱(qū)动因(yīn)素(sù)？本文(wén)将详细解析。

　　01

　　基本面持续改善

　　医药行业复(fù)苏确定性很强

　　疫情在(zài)2023年第一季度(dù)的影响将会逐步消退，医药行(xíng)业(yè)的基本(běn)面正(zhèng)继续得到改善。

　　2023年(nián)一季度，医(yī)药(yào)板块（创新药除外）营收同(tóng)比+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与2022年的增速(sù)相比(bǐ)，收入(rù)增速下滑(huá)14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从(cóng)估值角(jiǎo)度(dù)来(lái)看(kàn)，在2023年一季度，医药板块（创新药除外）存在(zài)一定的估(gū)值修复，市(shì)盈率(lǜ)（TTM）由2022一季度的28.51倍提升至2023一(yī)季度的31.24倍。

　　在2023年(nián)第一季(jì)度，创新药板块(kuài)的营收与去年(nián)同期相(xiāng)比增加了6.56％，研(yán)发总支出的增速(sù)达到了+15.25％，研发支出占(zhàn)收入的比(bǐ)例达(dá)到了38.07％，与2022年(nián)第一季度相(xiāng)比下降了12.44 pct，整体板块市(shì)值/净现金(jīn)已经从2022第一季度的8.84倍恢(huī)复(fù)到(dào)了2023第一季(jì)度的(de)15.45倍。

　　从医药(yào)行业的经营(yíng)数据来看(kàn)，除(chú)去(qù)创新药(yào)和(hé)疫情受益细分领域，医药板块(kuài)中(zhōng)具有较好成长(zhǎng)能力的低估值板块有原料(liào)药、医疗设(shè)备、血制品、药店。

　　相较于许多创(chuàng)新药、器械企业的(de)产品销售前景(jǐng)，国内市场仍未达(dá)到预期，原因(yīn)在于近几(jǐ)年来，由(yóu)于老龄化，国内(nèi)医保支出并(bìng)未增加(jiā)太多，增速中的增量大部分(fēn)都被用于疫情(qíng)相关行业。

　　这也是为什(shén)么，国(guó)内的医疗行业(yè)，增长速度并(bìng)不快(kuài)。首先，结构性(xìng)的分化是非常明显的，传统药企必须要给(gěi)创新留(liú)出空间，比如在(zài)过去的三年中，港股(gǔ)创新药企(qǐ)的年化营收增(zēng)速高达70％。对本土(tǔ)医药企业而言，要(yào)实现高速发展，必须要双管齐下，在本土市场(chǎng)之(zhī)外拓展国际市场。

　　02

　　医疗(liáo)新基建仍(réng)是

　　医药投资的(de)胜负(fù)手

　　目前在总需求复苏不及预(yù)期的(de)背景下，医药板(bǎn)块中有刚性需求的(de)新基(jī)建板块(kuài)或是最(zuì)具有确定性的领域(yù)之(zhī)一(yī)，一(yī)定程度(dù)上或仍是(shì)今年(nián)医药投资的胜(shèng)负手(shǒu)。

　　我国继续(xù)推进优质(zhì)医疗资源(yuán)扩容下(xià)沉、区域平衡分布，医疗新基建(jiàn)再(zài)获政策扶持。4月13日，国家卫(wèi)生(shēng)健康(kāng)委员会(huì)召开(kāi)新闻发布会，重点介绍优质(zhì)医疗资(zī)源下移、区域平衡布局(jú)。县医院作为县级医(yī)疗卫生(shēng)服务网(wǎng)络的龙头(tóu)，连接着城乡(xiāng)卫生服务体系。长期以来，国家卫生(shēng)健康委通过开展三(sān)级医院对(duì)口帮(bāng)扶(fú)等方式，引导(dǎo)优质(zhì)医(yī)疗(liáo)资(zī)源下移，不断(duàn)提高县级医院(yuàn)的综合实力。

　　今后，继续推(tuī)进人才、技术、管理的下移，通(tōng)过城市(shì)三(sān)级医院的(de)对(duì)口支援(yuán)，托管，建(jiàn)立医联体，远程医疗等多种形式，满(mǎn)足(zú)县(xiàn)域(yù)居民的基本医疗(liáo)卫(wèi)生需(xū)求，为普通疾病在市县范围内(nèi)解决奠定坚实的基础。

　　会议(yì)同时指(zhǐ)出(chū)，在接下来的工(gōng)作中(zhōng)，将继(jì)续推(tuī)进临床重点专科(kē)“百(bǎi)千万”工程，指(zhǐ)导(dǎo)各(gè)地按照“搭平台，建(jiàn)载(zài)体，促融合”的思路，重点加强群众(zhòng)需求较大(dà)的心(xīn)血管外科学、妇产科、骨科、麻醉科、小儿科、精神病学、病理学等(děng)专科建设(shè)，补齐资源短板(bǎn)，完成预期(qī)的(de)建(jiàn)设任务。随着具体政策的出台，相关的基层医疗器械市场或将受(shòu)益。

　　可发现与医疗成(chéng)像器材、生命信息设备(bèi)和心血管耗(hào)材相(xiāng)关的(de)板块将会有较大的发展空间。其中的个股(gǔ)有：联影医(yī)疗、万(wàn)东医疗、奕(yì)瑞科(kē)技、乐普(pǔ)医(yī)疗、心脉医疗、海尔生物。

　　医改政(zhèng)策频频(pín)出(chū)台，医疗(liáo)器械(xiè)市(shì)场持续扩张(zhāng)。随(suí)着国家继续支持优质医(yī)疗(liáo)资源扩(kuò)容下沉的政策，在未来，医疗卫生(shēng)资源的分(fēn)布(bù)将会得到优化，促进更多优质(zhì)的医(yī)疗资源向下扩容，释(shì)放更多中、基层医疗(liáo)机(jī)构(gòu)的采购(gòu)需求。

　　在国家“十四五”规划(huà)中提出要(yào)加强医疗卫生领域的基础设施建设的背景下，预计(jì)医疗器械采购将更加(jiā)宽松，这将推动医(yī)疗器械市场(chǎng)的快(kuài)速发(fā)展。在政策推动下，国产品牌有望凭借高(gāo)性价比的优势(shì)加速进入医院，长期而言，随着(zhe)多(duō)项政策支持(chí)的持续(xù)加强，国产替代(dài)将逐步加速，相关大型医疗器械(xiè)的龙头(tóu)厂商将(jiāng)会(huì)抓(zhuā)住放量的机(jī)会，实现快速发(fā)展。

　　华富(fù)证券建议关(guān)注(zhù)国内(nèi)高端医(yī)疗设备(bèi)的龙头(tóu)企(qǐ)业：迈(mài)瑞(ruì)医疗、联影(yǐng)医疗、澳华内镜、开(kāi)立医疗、海泰新光。这些(xiē)企业具有较好(hǎo)的产(chǎn)品性能、较好(hǎo)的(de)渠道和较(jiào)强的研发能(néng)力。

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