5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因(yīn)素(sù)的(de)，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文(tí)的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文rong>

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的(de)机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认知(zhī)误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要(yào)符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。