金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思ng>

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。