事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)七(qī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率新(xīn)规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币(bì)被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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