调油逻辑提振成本价(jià)格(gé)，从(cóng)而能够(gòu)推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调油行情使得市场预(yù)期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美(měi)国芳烃的数量保持相对(duì)高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊(huái)的(de)状态，意味着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析(xī)师隋斐看(kàn)来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季(jì)度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利(lì)润可观的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音)硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是现(xiàn)在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内(nèi)纯(ch刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音ún)苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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