来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新能源(yuán)产品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增加和对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词trong>

　　国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。