原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业(yè)却又(yòu)一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)表现(xiàn)之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润12假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字5.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现(xiàn)金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与上年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国(假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字guó)家(jiā)经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大的(de)缓解，但是(shì)区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产(chǎn)能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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