大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令(lìng)军队进入最高战(zhàn)备(bèi)状态，紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社(shè)26日(rì)消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等(děng)级(jí)，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民(mín)众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科(kē)索(suǒ)沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数(shù)据显示(shì)，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前(qián)经济周期相关(guān)的通胀压(yā)力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联(lián)储政策(cè)利率期货合约交易商周五加大了对美联储将继续(xù)加息(xī)的押注，数(shù)据公布后，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含收(shōu)益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上(shàng)将基准利(lì)率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日(rì)报报(bào)道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今年将多(duō)次(cì)降息。但他(tā)们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降息的(de)可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不(bù)会(huì)降息，而且(qiě)2024年(nián)的降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及(jí)债务上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降(jiàng)息(xī)的可能性。交易员们现在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议(yì)可能会考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计(jì)联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率将(jiāng)在2024年(nián)底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就(jiù)在(zài)一个月(yuè)前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期(qī)货日报记者(zhě)观(guān)察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为(wèi)原油二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌(diē)幅(fú)度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期(qī)货能源首席分析(xī)师高明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在期(qī)货市场(chǎng)的(de)影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业(yè)品整体仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期(qī)原油(yóu)价(jià)格的下行(xíng)已触碰到中东主要产油国(guó)的财政盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油(yóu)成(chéng)本、美国(guó)收储(chǔ)目标价位，在美(měi)国页(yè)岩油非常规能源(yuán)产量增(zēng)速持续不达预期的情(qíng)况下，以沙(shā)特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的(de)下行(xíng)趋(qū)势中原油(yóu)的成(chéng)本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格(gé)也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产(chǎn)区(qū)动力煤的(de)边际(jì)到港(gǎng)成本(běn)900元(yuán)/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭(tàn)全(quán)行(xíng)业利(lì)润丰厚的情况下供应有增无(wú)减，宽松的(de)供(gōng)需面持续带(dài)动产业链各环节(jié)累库，价格下(xià)跌趋势(shì)明确，亦对近期(qī)煤化工(gōng)品种(zhǒng)构(gòu)成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭(tàn)价格(gé)整(zhěng)体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现(xiàn)较大的单(dān)边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上海分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利(lì)好(hǎo)驱动(dòng)，消息(xī)面无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情持续低迷(mí)。国内煤炭市(shì)场供应(yīng)存在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下(xià)，市场可流(liú)通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力(lì)预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存(cún)在增加，但(dàn)增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍存(cún)在(zài)下调可(kě)能，成本(běn)端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整(zhěng)体需求(qiú)端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需(xū)求受到(dào)影(yǐng)响。需求处于(yú)季(jì)节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏(piān)高，价格承压下行，煤化(huà)工受(shòu)到成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)也与宏观需求(qiú)弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放周(zhōu)期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期调研(yán)，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情(qíng)几年(nián)之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求并没(méi)有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤(méi)价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤(méi)化工品种自身表现同(tóng)二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效样低(dī)迷(mí)，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价格(gé)创(chuàng)2020年(nián)10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度大于(yú)原料端(duān)，利润(rùn)修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来(lái)看(kàn)，行业(yè)整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分地(dì)区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业(yè)整体利(lì)润并没有随着煤价回落(luò)、采购(gòu)成本下(xià)降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大(dà)，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格太低(dī)，出(chū)现停车或者降负(fù)的(de)消息，后续值得持续(xù)关注(zhù)这一问题。”刘书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过(guò)前几年(nián)的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来(lái)其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负或(huò)者(zhě)去产能的(de)阶段，后续大概率是(shì)一个产能(néng)的上(shàng)下游再平(píng)衡(héng)周(zhōu)期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种将(jiāng)受到低价(jià)进口货(huò)源的(de)冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工行情难有起色(sè)，即使存在上(shàng)涨，也(yě)表现为长期下跌(diē)后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制(zhì)的可能性依(yī)然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其(qí)是(shì)油化工(gōng)）板块较(jiào)为强势(shì)主要还是(shì)基于原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽管受到(dào)美国(guó)债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情(qíng)绪扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加(jiā)大力度(dù)打击(jī)俄(é)罗(luó)斯逃避(bì)其(qí)石油和燃料出口价(jià)格(gé)上限(xiàn)的行为都(dōu)对于油价(jià)起到提振作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从(cóng)基本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报预(yù)计今年全球需求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日(rì)，主要来(lái)自于中国需(xū)求复(fù)苏的持续(xù)；同(tóng)时(shí)美国宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储(chǔ)300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将进入夏(xià)季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势(shì)从(cóng)成(chéng)本端带动油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较强的关键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存超预期(qī)大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅(fú)下降和(hé)随着(zhe)出行(xíng)旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼(liàn)油在内的成品油(yóu)库存均出现不同程度的(de)下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产不(bù)及(jí)预(yù)期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收储(chǔ)均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡(héng)表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期货能化(huà)高(gāo)级(jí)分析(xī)师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对(duì)标(biāo)的原油成本将基本维持5月(yuè)平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本(běn)将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货价格表现(xiàn)更弱(ruò)，因(yīn)而以(yǐ)原油(yóu)折算成(chéng)本的加工利润反(fǎn)而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次对(duì)原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业(yè)危机和美国债务(wù)上限谈判带来的需求端不确定(dìng)性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事件发生，二季(jì)度(dù)起的基准去库(kù)预期(qī)仍(réng)将为(wèi)原油带来相对(duì)支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可(kě)能性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上(shàng)，目前(qián)国(guó)内煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋(qū)势依(yī)然存(cún)在(zài)。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同样，在高(gāo)明宇(yǔ)看(kàn)来(lái)，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存有(yǒu)效去(qù)化，或低(dī)价(jià)格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预(yù)期之前，油(yóu)化工结构性强于煤化工(gōng)的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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