公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资(zī)金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留(liú)了原(yuán)先(xiān)券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资金(jīn)结算(suàn)由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托管行(xíng)比较关(guān)注的(de)托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其(qí)投资(zī)端业务也(yě)是通过(guò)券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银(yín)行(xíng)结(jié)算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券(quàn)结模式下(xià)资金分(f五平方千米和五万平方米谁五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩大 五平方千米是多少亩ēn)散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征(zhēng)，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如(rú)在(zài)系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结(jié)算(suàn)参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分(fēn)别(bié)为616只和(hé)5709亿元(yu五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩án)，占据全(quán)部(bù)基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得(dé)银(yín)行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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