4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思yuán)，可能支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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