5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些)实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉(shè)及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与企业(yè)价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)。

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