来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整利(lì)差(chà)较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流(liú)动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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