事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面积两年(nián)平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价(jià)小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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