中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时(shí军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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