来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也(yě)没增量刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正)政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得(dé)经济(jì)转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发(fā)展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去(qù)年(nián)经济工作(zuò)会(huì)议精神(shén)一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起(qǐ)来(lái)”。我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是(shì)，下一阶(jiē)段(duàn)更多(duō)通过(guò)激发市场化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式(shì)激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正议(yì)指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁(bì)垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规经营。要(yào)下决(jué)心从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策(cè)的要求，本次会议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合力(lì)”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投(tóu)资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础(chǔ)设(shè)施建防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基(jī)本盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自(zì)贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业(yè)体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体经(jīng)济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电(diàn)桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工智能发(fā)展，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规范(fàn)健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平台企(qǐ)业(yè)探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存(cún)在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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