核心观点:在当前经济恢(huī)复的(de)不确定(dìng)性下，高股息策(cè)略(lüè)有望(wàng)以其确(què)定的股息收(shōu)入和较高的安全边际为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)不(bù)错的(de)收益。而基本(běn)面稳健，分(fēn)红率高(gāo)而稳定，估值处于历史低位(wèi)，银行板(bǎn)块将成为高股(gǔ)息(xī)策略的理(lǐ)想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略(lüè)是(shì)以股息率为投(tóu)资(zī)要素，选择(zé)股息率较高(gāo)的股票并长期持有(yǒu)的投资(zī)策略。高(gāo)股息(xī)率一方面(miàn)意味着公(gōng)司(sī)有(yǒu)较高(gāo)的股(gǔ)利支付率，投(tóu)资者(zhě)每(měi)年可以获(huò)得较高的股利(lì)收入作(zuò)为绝对收益，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全边际，而且投资(zī)的(de)成本相对较低(dī)，长期持有还可以节(jié)税。从历史表(biǎo)现上来(lái)看(kàn)，高股息策略的安(ān)全性(xìng)较高，在市场下(xià)行阶段更加抗跌，防(fáng)御性更强。从当前宏观经济(jì)的角度来(lái)看，疫情(qíng)三(sān)年后经济恢(huī)复(fù)仍然有较(jiào)大的不确定(dìng)性；从(cóng)大类资产的投资收益来看，目(mù)前(qián)可(kě)投资的(de)资产不多，收益率在下(xià)行。因此(cǐ)以银(yín)行(xíng)板(bǎn)块为代表的高(gāo)股息策略有望取(qǔ)得相对(duì)不错的(de)收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得较(jiào)好的收益(yì)就需要满足(zú)以下几个条件：1）在(zài)分(fēn)子部分也就是股息端需(xū)要有一贯较高而(ér)且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提(tí)就是行业基(jī)本面需要稳定；3）在(zài)分母部分也就是(shì)股(gǔ)价端(duān)估值低，因此安(ān)全边际(jì)比较高，下降空间有(yǒu)限(xiàn)，波动性较低；4）公司(sī)最(zuì)好有一定的成长性，股价有进一步提升的可能(néng)

　　而银行板(bǎn)块恰好满足以上(shàng)条件：1）上市(shì)银(yín)行过(guò)去三年的现金(jīn)分红率整体都在24％以上，其中大行最(zuì)高，其次(cì)是股份行和城(chéng)商行，农商行相(xiāng)对低(dī)一些。2）银行高分红的背后也(yě)离不开经(jīng)营(yíng)业(yè)绩的稳定。从2023年一(yī)季度(dù)来看(kàn)，上市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎(yíng)来资(zī)产重定价的情况下能够保持正增(zēng)殊为(wèi)不(bù)易。上市银行(xíng)整体(tǐ)净利润(rùn)同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收，拨(bō)备与税(shuì)收优惠共同贡献利润释放(fàng)。预计随(suí)着(zhe)大行重定价的压力过去以及二三季度(dù)农商行小微(wēi)投放旺季(jì)的到来，资产端收益率将(jiāng)会逐步企(qǐ)稳，而(ér)中小银(yín)行存款(kuǎn)利率(lǜ)的下行和理财资(zī)金赎回的趋缓也会使得负(fù)债成(chéng)本有望进一(yī)步(bù)下(xià)行(xíng)，净息(xī)差(chà)预(yù)计会(huì)在下半年提升。资产质量方面银行(xíng)板块处于历史较优水平，上(shàng)市银行不良率(lǜ)继续环比下降(jiàng)，基本处在2014年来历史(shǐ)低(dī)位，拨备覆(fù)盖率维持(chí)在(zài)245％的高位。3）目前银行板块的(de)PE水平为5.萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最(zuì)低(dī)的。而(ér)从2010年到现在(zài)的历史(shǐ)数(shù)据来看(kàn)，银行(xíng)板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的配置安全边萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌际和(hé)性(xìng)价(jià)比(bǐ)较好，作为(wèi)低(dī)且稳定的分母也保证了(le)其比较高(gāo)的股(gǔ)息率。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量”比较高(gāo)的(de)板块，从去年底开始(shǐ)监(jiān)管(guǎn)开始提出(chū)中(zhōng)特估后有比(bǐ)较不错(cuò)的(de)表(biǎo)现，国资(zī)持股比例和今(jīn)年以来的涨幅也有43％的正(zhèng)相(xiāng)关性，中特(tè)估有望为投资者带(dài)来(lái)除(chú)稳定股(gǔ)息(xī)收益外的附加资本利得。

　　风险提示(shì)事件(jiàn)：经济下(xià)滑超预期(qī)，经济恢(huī)复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报(bào)告：《银行板块与高股息策略(lüè)：稳定收益的溢价(jià)》

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