文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà2l是多少斤 2l是多少kg)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠(dié)加(jiā)去(qù)年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体2l是多少斤 2l是多少kg(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意(yì)味着下(xià)游行(xíng)业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利用率持续(xù)下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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