事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音)予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结(jié)算账户(hù)的每(měi)日留(liú)存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音trong>同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13