来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国(guó)出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许kind用法固定搭配，kind用法总结可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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