文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收入(rù)累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业累(lèi)计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依(yī)然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提(tí)升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速(sù)上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增(微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下(xià)导致的(de)内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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