金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务(w防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行ù)业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持续(xù)防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国(guó)经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务(wù)业(yè)好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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