《基金经理(lǐ)投资(zī)笔记(jì)》宏观策略系列

　　把脉经济周(zhōu)期拐点(diǎn) 实现财富管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博(bó)士），创(chuàng)金合信(xìn)基金筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思基金经理(lǐ)

　　乱(luàn)云飞渡仍(réng)从容

　　上期(qī)分享中（查看原(yuán)文），我们提出了5月(yuè)是乱花渐欲迷人眼(yǎn)，一个大的背景是市(shì)场进入了战略相持(chí)阶(jiē)段，进攻(gōng)和(hé)防守的理由都(dōu)不是非常清晰。周(zhōu)末中央发布(bù)长期的(de)产业政策(cè)，基调是(shì)清晰的，但那是诗和远(yuǎn)方，是(shì)战略(lüè)性的布(bù)局(jú)，很(hěn)多(duō)投资者(zhě)更喜欢战术性的机会。伯克希尔哈撒(sā)韦年度(dù)股(gǔ)东大会在巴菲(fēi)特(tè)的老家奥巴哈举行(xíng)，吸引了全球(qiú)投资者的目光，投(tóu)资者总希(xī)望可以(yǐ)从中寻找到投资的(de)秘(mì)诀，价值投资的道虽相同(tóng)，但法、术、器是各异的。不仅如此，伯克希尔(ěr)决(jué)策者对宏观环境(jìng)的(de)担(dān)忧，对数(shù)字技术的批判，很多与会者收获(huò)的(de)可(kě)能不是清晰的思(sī)路，而(ér)是在迷宫中(zhōng)又多(duō)走了一(yī)圈。

　　一(yī)、市场陷(xiàn)入僵持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股(gǔ)市场有(yǒu)“五穷(qióng)、六(liù)绝、七(qī)翻身”的(de)说法，谨慎的A股(gǔ)投资(zī)者也开始考虑Sell in May,一个很重要(yào)的理(lǐ)由是根据惯(guàn)例，银行保险等(děng)利好兑现后往往是(shì)市场开始(shǐ)调(diào)整的开始。A股投资历来是有季节(jié)性的，但这未必是(shì)历(lì)史(shǐ)的铁律，比如2022年(nián)5月(yuè)市场在新的政策基调下开始全面大反攻。我们需要(yào)因时而变，投资(zī)者需要(yào)考(kǎo)虑到(dào)当前的市场背(bèi)景(jǐng)已经和(hé)之(zhī)前有很大的不(bù)同。当(dāng)前市(shì)场进(jìn)入战略(lüè)僵持阶段的一个重(zhòng)要理由是除了(le)逻辑(jí)推(tuī)演(yǎn)，很多重要问题很难用清晰的事实来验(yàn)证。谨慎(shèn)的投(tóu)资者(zhě)往往是见好就收或(huò)者谋定而(ér)后动，因此才有了上(shàng)述的猜测。

　　市场不清楚的地方在哪里(lǐ)呢？

　　第一(yī)，从内部(bù)看，市场已经(jīng)提前交易了政策的方向(xiàng)，而(ér)且今年国内的政策本身也不是大(dà)开(kāi)大合。新出台的(de)政策更多地(dì)在(zài)落实上，较少新的提法。

　　第二(èr)，从外部看，美联储依然(rán)在通(tōng)胀、就业数据、金(jīn)融数据(jù)和增长数据传(chuán)递的混乱(luàn)信(xìn)息中纠结。

　　第三，从(cóng)投资主线看，数字(zì)经济和(hé)中特估(gū)依(yī)然既(jì)有政策、也(yě)有业绩或者有(yǒu)未来预期的业绩改(gǎi)善，但短期游戏、传媒、中特估与其他(tā)板块分化较为极(jí)致，也是不争的事实。除了这两(liǎng)条主(zhǔ)线外，金融、消费(fèi)和公用(yòng)事业(yè)有反弹，但难以成为持续的配(pèi)置主题，新能源崩(bēng)坏的(de)筹码预(yù)期(qī)也(yě)决定了反弹的脆(cuì)弱性。

　　第四，从(cóng)交易行(xíng)为看，投(tóu)资者并未形成一致预期(qī)。随(suí)着(zhe)一季报的披露(lù)，市场阶段性发挥了对盈利现实的定价效率(lǜ)。具体表现(xiàn)为，业绩出现(xiàn)一定修复和表现(xiàn)有韧性的金融、中(zhōng)药、电力(lì)、中特估主题以(yǐ)及TMT中的游戏传媒等表(biǎo)现较好(hǎo)，家(jiā)电(diàn)此前也有一(yī)定表现。不(bù)过，随着业绩(jì)的公布(bù)反(fǎn)而出(chū)现(xiàn)了一定(dìng)的买预期卖现实的操(cāo)作。当然，相对(duì)而言(yán)市场也有定价效率不稳定的一面，同样是业(yè)绩修复或有韧性的农林牧渔、新能源和(hé)消费板块，整体(tǐ)表现则一般。

　　二、市(shì)场僵(jiāng)持的原因：一季报(bào)显(xiǎn)示企业盈利仍在磨底阶段

　　短期市场的核心矛盾在于(yú)缺乏特别明显(xiǎn)的亮点，TMT主线前(qián)期(qī)超额收益过(guò)于显(xiǎn)著，目前除(chú)了游戏、传(chuán)媒(méi)一枝独秀外，其他TMT细分领域阶段性有所回调。中特估相关的基建、银行、石油、出版等板块盈利有支撑、估值也较低，因(yīn)此在最近市场调整(zhěng)的时候整体表现较(jiào)好。在这两条我们看(kàn)好的全(quán)年主线(xiàn)之外，市场部分(fēn)定价了一季报行情，但核(hé)心问(wèn)题在于当前(qián)盈利仍处(chù)在(zài)磨底阶段(duàn)。扣(kòu)除金融和两桶油(yóu)，A股的盈利还在下滑(huá)，这意味着短期盈利很(hěn)难撑(chēng)起A股系(xì)统性的行(xíng)情(qíng)。所(suǒ)以，我们看(kàn)到这两条(tiáo)主(zhǔ)线之外其他业(yè)绩尚(shàng)可的(de)板块，整体反弹的幅度都相(xiāng)对(duì)有限(xiàn)。消费的盈(yíng)利有一定的修复，而市场由于前期的悲观情绪尚(shàng)未对其定(dìng)价(jià)，这可能蕴含阶段性(xìng)交易机会。

　　三、战略性布局是清晰而明确的：政策(cè)关(guān)注产业升级和人的问题

　　近期(qī)国内也(yě)处于一(yī)个(gè)会议密集(jí)召开的(de)阶(jiē)段，政治局会议、中(zhōng)央财经委会议和(hé)国(guó)常会相继召开(kāi)。决(jué)策层对于(yú)当前经济复苏动力不足(zú)、复苏(sū)势(shì)头不稳的问题(tí)，有着(zhe)清醒(xǐng)的认(rèn)识，短期的工作重点是(shì)恢(huī)复(fù)和扩大(dà)需(xū)求，但同时也明确(què)不会再走老路——不(bù)会通过低水平(píng)的(de)债务(wù)扩张(zhāng)来(lái)刺激经(jīng)济(jì)，而是聚焦实体经济的(de)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级，推进产业智能化、绿色化、融合化。

　　现代产业体系下的融(róng)合发展(zhǎn)

　　这次财经委会议的一个新(xīn)提法是“坚持(chí)三(sān)次产业融合发(fā)展，避免割裂(liè)对立；坚持推(tuī)动(dòng)传(chuán)统产业(yè)转(zhuǎn)型升级，不能当成‘低(dī)端产业(yè)’简(jiǎn)单退(tuì)出(chū)”，这个提法很重要。我们(men)去年(nián)底(dǐ)强(qiáng)调(diào)接下来一段时(shí)间的政策(cè)需(xū)要强调均衡性和系(xì)统性，才能(néng)形成经济发(fā)展的(de)合力。卡(kǎ)脖子的领(lǐng)域要重点支持和发展(zhǎn)，但是经济的运行是一个(gè)完整的系统，生产(chǎn)和消费、实体经(jīng)济和(hé)金(jīn)融支撑、高科技领域和低技术领域(yù)、融资-设计-制造—物流-销售-服务等各方面(miàn)需要协调发展，大家的信(xìn)心(xīn)慢慢恢复、收入慢慢恢复，才(cái)能(néng)够真正把需求(qiú)拉动起(qǐ)来。不能够孤立(lì)、片(piàn)面地(dì)理解和(hé)执行政(zhèng)策，毕竟即(jí)使是(shì)芯片(piàn)这么最高科(kē)技的(de)领域，它的下游需求也主要来自消(xiāo)费(fèi)电子产品(pǐn)中的手机(jī)、汽车、智(zhì)能家居(jū)等等，没(méi)有需求的(de)拉动，产业的发展就缺乏良(liáng)性(xìng)循(xún)环(huán)的基础。

　　高(gāo)质量的人才红利

　　另外，最近政策讨论的一个重点是人，作(zuò)为(wèi)投资生产拉(lā)动核心的(de)企业家、作为人力资源(yuán)重(zhòng)点的人才、承载民族未来的新生人口(kǒu)、需要关注(zhù)的老(lǎo)龄人(rén)口。当前(qián)中国的发(fā)展逐渐(jiàn)从资本和劳动要素拉动转(zhuǎn)向人力资(zī)源拉动，技术创新(xīn)成为能否突破内外部约束(shù)的关键。技(jì)术创新能力(lì)取决于制度保(bǎo)障(zhàng)下的主观能动(dòng)性，在经(jīng)历了过去几年的非(fēi)常态之后，在内外部不(bù)确定性的制约下，如何(hé)让当前(qián)每个主体(tǐ)充满信心、充满主观能动性，是政策的重心。以人(rén)工(gōng)智(zhì)能为代表的数字经济大发展，有(yǒu)可能(néng)能(néng)够帮助我们适(shì)当缩小(xiǎo)国际竞争中(zhōng)人力资(zī)源的差距，这需要(yào)从一个更高的角度理解人工(gōng)智能和数字(zì)经济。

　　四、乱云(yún)飞渡仍从容(róng)：乱战之后的(de)投资(zī)路径(jìng)

　　5月的市场，看起来是战略僵持阶段的乱战。接下来(lái)的政(zhèng)策力度和(hé)效果有多大、盈利能(néng)否实质性的反弹、经济复苏的(de)斜率是否面临趋缓的压力、海(hǎi)外的潜在风险到底有多大、美联储到底下(xià)一步面临的是什么样的经(jīng)济形势等，投资者希望渐次判(pàn)断上述一(yī)系列(liè)的重要问题(tí)的程度(dù)，并据(jù)此进行布(bù)局。

　　从这个(gè)意义上讲，5月交易(yì)机(jī)会可能更均衡(héng)、但也更脆弱，当前可(kě)能(néng)是(shì)一个布(bù)局的(de)好(hǎo)阶段(duàn)，而(ér)未必会是收获的阶段。投资者(zhě)需要多一点耐心(xīn)，风浪(làng)越大，下(xià)一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从(cóng)容”，这是我们从巴菲特历次股(gǔ)东大会上看到价值投资(zī)者很重要(yào)的一个特质，即我们提倡的“道(dào)”。市场的乱是(shì)暂(zàn)时的，随(suí)着事(shì)实的(de)清晰，投资路径也将会(huì)非常明(míng)确。这个路径(jìng)，我筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思们从产业视(shì)角做(zuò)了一(yī)下梳理，供(gōng)投资者(zhě)参(cān)考。

　　具体而言：投(tóu)资的上限是产业现(xiàn)代(dài)化(huà)，科(kē)技自(zì)主可(kě)用，数字化(huà)、高(gāo)端化与智能(néng)化是明确(què)的诗与远方，需要进行战(zhàn)略布局。投资的(de)下限是避免系统性的风险(xiǎn)，在现(xiàn)代化的产业转型(xíng)中(zhōng)，当前(qián)蕴(yùn)藏风(fēng)险和未来跟不(bù)上历史(shǐ)步(bù)伐(fá)的产业是不能(néng)进行战略布局的。投资的(de)中间状(zhuàng)态(tài)是(shì)周(zhōu)期与(yǔ)消费(fèi)行业，是战术性的布局(jú)。

　　产业视(shì)角下的投资路线图

　　【了(le)解作者】

　　魏凤春博(bó)士(shì)，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家，投委会委员(yuán)兼(jiān)秘书长(zhǎng)，宏观策略配置部总(zǒng)监(jiān)，兼(jiān)任MOMFOF投研总部(bù)总监，南开大(dà)学经济(jì)学博士，清华大学管理科(kē)学与工程博士后(hòu)。学术研究与教学以及(jí)宏观经济走势、金融产品(pǐn)分析(xī)等实务领域(yù)经验(yàn)丰富(fù)、成果卓著。从业23年以来，一直致(zhì)力于(yú)在周期波动的框架内(nèi)运(yùn)用财(cái)政的视(shì)角解构(gòu)宏(hóng)观经济的运行，将中(zhōng)国经济(jì)看作一(yī)份(fèn)资产，通(tōng)过(guò)资(zī)本资产定价的方(fāng)式(shì)来确定其价值与风(fēng)险。

　　罗水星博士，创金合信(xìn)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)、首(shǒu)席宏观(guān)分析(xī)师，2022年(nián)2月加入创(chuàng)金合信基金(jīn)。此前(qián)履(lǚ)职博(bó)时基金，负(fù)责宏观策略、宏观政策、大类资产(chǎn)配(pèi)置与择时(shí)研究(jiū)。武汉大学学(xué)士，上海(hǎi)财经(jīng)大学经济学硕士、博士，中国社科(kē)院经济学博士后，学术(shù)论文多发表于国(guó)际(jì)SSCI英文核心经济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思