私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资(zī)基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金法将私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余(yú)家(jiā)，存(cún)续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投资(zī)基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提出(chū)了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募(mù)集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发(fā)市场热议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的(de)基础上，增加了存(cún)续(xù)要求(qiú)，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)同一资产的开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募(mù)基金管理人管理的全(quán)部私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金等中国证(zhèng)监会(huì)、协(xié)会认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架(jià)开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易(yì)原则(zé)，防范利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化私募(mù)证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募(mù)证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)、境外资产等(děng)特(tè)殊交易(yì)）的信(xìn)息(xī)披露(lù)要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不(bù)同规(guī)模私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立(lì)健全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者资金来源的(de)合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私(sī)募(mù)基金相对其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)的灵(líng)活(huó)度，让(ràng)资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新备(bèi)案的私(sī)募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行(xíng)。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金的套(tào)利空间，对(duì)存量(liàng)基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对(duì)重点条款的(de)整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增(zēng)开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查募集规模及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获(huò)得须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易(yì)等投(tóu)资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的(de)投(tóu)资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基(jī)金(jīn)发生基(jī)金合(hé)同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容(róng)应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)，要求在(zài)《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存(cún)量(liàng)永续基金(jīn)限期整改。

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