原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布(bù)的(de)数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一(yī)个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗毛利(千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库(kù)存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基(jī)本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负(fù)债整(zhěng)体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年(nián)一(yī)季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复(fù)的前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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