文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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