美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关(guān)于(yú)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国(guó)会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来(lái)，美国(guó)已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作(zu迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子ò)用于全(quán)球金(jīn)融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金(jīn)报(bào)》记(jì)者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新(xīn)回到美(měi)联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监(jiān)办(bàn)公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很(hěn)多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发达市(shì)场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外(wài)）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东(dōng)方国际(jì)证(zhèng)券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期(qī)的(de)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度出(chū)发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组(zǔ)合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的(de)财政支出得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度(dù)回到(dào)美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则(zé)，联储可能会(huì)持续关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此(cǐ)预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务(wù)上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率或将(jiāng)随(suí)着资本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美债异(yì)军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态度。

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