事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年(nián)期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行了(le)公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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