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一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等(děng)行业(yè)。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月(yuè)工业企业利润分析

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造(zào)、铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制造业、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明(míng)显回升(shēng)——4月(yuè)工业企业利润分析(xī)