来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回(hu一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音í)落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定关(guān)于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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