公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银行进行(xíng)结(jié)算(suàn)，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立(lì)的(de)资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头寸(cùn)透支风(fēng)菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放(fàng)在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模(mó)式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期(qī)费用(yòng)支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言(yán)需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的(de)关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部(bù)对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无需(x菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里ū)银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益(yì菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行(xíng)渠(qú)道的(de)营销支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展变(biàn)化(huà)。

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