金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具(jù)备低(dī)成本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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